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【造紙】國際木漿龍頭有望合并 助推國內(nèi)木漿系造紙龍頭估值提升

【造紙】國際木漿龍頭有望合并 助推國內(nèi)木漿系造紙龍頭估值提升

  事件:

  近期有消息顯示,巴西兩家全球頂級漂白闊葉漿生產(chǎn)廠商Suzano(金魚)和Fibria(鸚鵡)主要股東投票通過了兩家公司的合并事宜。

  點評:

  結(jié)論:太陽紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)盈利穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力將增強,估值有望得到提升。

  分析:

  1、若合并成功,國際商品木漿供應(yīng)將進一步集中,行業(yè)協(xié)同性,價格穩(wěn)定性將增強。

  a、合并之后,巴西有望出現(xiàn)漿紙產(chǎn)能超千萬噸的巨型企業(yè),總產(chǎn)能有望達到1085萬噸,也將是全球最大的商品漂白闊葉漿生產(chǎn)廠商,商品漿供應(yīng)量有望達到930萬噸左右,占到全球商品闊葉漿供應(yīng)總量的26%左右,國際商品木漿供應(yīng)端將進一步集中。

  b、2017年中國商品闊葉漿進口總量為1040萬噸,同比增長24.8%,而來自巴西的商品闊葉漿總量達到476萬噸,占比為46%,同比上升13.5%,巴西仍然是中國最大的商品闊葉漿供應(yīng)國。隨著中國國內(nèi)環(huán)保政策的不斷趨嚴(yán),林木砍伐限制疊加環(huán)保淘汰木漿生產(chǎn)產(chǎn)能,國內(nèi)木漿供給端擴張將較為困難;而需求端受到生活用紙年均近雙位數(shù)增長以及紙張產(chǎn)品纖維結(jié)構(gòu)升級的雙重影響,國內(nèi)木漿需求增長確定性較強,國內(nèi)木漿供給缺口將逐步增大,海外商品漿巨頭供應(yīng)比重將有望繼續(xù)上升,木漿供應(yīng)寡頭格局將難以逆轉(zhuǎn),行業(yè)協(xié)同性進一步加強。

  c、與此同時,中國已成為巴西紙漿出口最多國家,2016年,巴西出口到中國的木漿占其全部出口總額的38.9%,首次超越歐洲的33.1%,由于中國市場需求增速高于歐洲,預(yù)計2017年中國比重將進一步增加。我們判斷,中國商品漿市場行情將得到巴西木漿生產(chǎn)巨頭的重視,價格穩(wěn)定將成為供應(yīng)方最大訴求。

  2、木漿系造紙利潤將向上游轉(zhuǎn)移

  近年木漿供給格局較往年出現(xiàn)了較大的變化,國際木漿供應(yīng)集中度逐年提高,以中國為例,2017年國內(nèi)闊葉漿進口來自巴西和印尼的比重占到了73%,從闊葉漿新增產(chǎn)能布局來看,2017年下半年國際闊葉漿新增產(chǎn)能主要發(fā)生在APP和鸚鵡上,增加了2018年國內(nèi)來自巴西和印尼的闊葉漿進口比例提升的確定性,寡頭格局進一步加深,加之木材資源稀缺性增強,造紙產(chǎn)業(yè)鏈中木漿生產(chǎn)環(huán)節(jié)議價能力將得到提升,木漿生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤空間將打開。而國內(nèi)中游紙加工環(huán)節(jié)的供需受到國家供給側(cè)改革的影響將維持理性平衡發(fā)展態(tài)勢,利潤平穩(wěn)趨勢較大。

  3、太陽、晨鳴盈利壁壘將加深,估值上移可能性增強環(huán)保嚴(yán)政疊加木材資源稀缺性增強,我們判斷,未來國內(nèi)造紙產(chǎn)業(yè)鏈中,上游木漿生產(chǎn)環(huán)節(jié)將出現(xiàn)兩大壁壘:1、林地砍伐權(quán)壁壘;2、木漿產(chǎn)能投放壁壘。

  林地砍伐權(quán)可分為兩塊來看,其一是國內(nèi)林地存量砍伐權(quán),晨鳴紙業(yè)及岳陽林紙在國內(nèi)均擁有一定數(shù)量的自有林地,擁有存量林地開采權(quán);其二海外林地開采能力,太陽紙業(yè)在老撾經(jīng)營多年的林地培育種植,其在老撾地區(qū)的林地開采能力將為其木漿生產(chǎn)帶來可觀的成本節(jié)約能力。

  木漿產(chǎn)能投放層面來看,由于木漿生產(chǎn)環(huán)節(jié)排污嚴(yán)重,國內(nèi)大量老舊木漿生產(chǎn)線被出清,加之國內(nèi)沒有木材資源優(yōu)勢,中小企業(yè)投資新建木漿生產(chǎn)線的市場和政策風(fēng)險極高,目前國內(nèi)木漿新增產(chǎn)能統(tǒng)計顯示,2018年只有晨鳴紙業(yè)兩條生產(chǎn)線投產(chǎn),太陽紙業(yè)的生產(chǎn)線則在老撾投放。

  兩大壁壘將導(dǎo)致國內(nèi)造紙產(chǎn)業(yè)的利潤將向擁有木漿生產(chǎn)能力的造紙大廠轉(zhuǎn)移,無論紙張價格怎么波動,紙張價格環(huán)節(jié)利潤多么微薄,木漿生產(chǎn)環(huán)節(jié)的利潤仍能得到保證,大廠盈利穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力將進一步增強。

  我們判斷,2018年可能成為造紙行業(yè)大廠戴維斯雙擊元年,預(yù)計2017-2018年,對應(yīng)當(dāng)前股價太陽紙業(yè)的PE分別為15倍和12倍,晨鳴紙業(yè)的PE為9倍和7倍,重點強烈推薦太陽紙業(yè),晨鳴紙業(yè)。

  風(fēng)險提示:太陽紙業(yè)和晨鳴紙業(yè)新增產(chǎn)能投放進度不達預(yù)期,印尼與巴西木漿供應(yīng)商大廠協(xié)同性不及預(yù)期導(dǎo)致價格波動,電子閱讀替代紙張閱讀進度超預(yù)期導(dǎo)致木漿系紙張需求快速下滑。



來源:中財網(wǎng)

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